「hg.0088」达利欧详解经济学原理:四大力量三个均衡两个杠杆

2020-01-11 18:00:39匿名未知
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「hg.0088」达利欧详解经济学原理:四大力量三个均衡两个杠杆

hg.0088,达利欧多图详解经济学原理:“四大力量”、“三个均衡”和“两个杠杆”

21世纪经济报道 21财经APP 郑青亭 北京报道

他同时谈到如何辨别泡沫阶段,以及贫富差距和民粹主义的崛起。

3月22日,2019经济展望与投资趋势暨瑞·达利欧《债务危机》新书发布会在北京举行。桥水基金创始人达利欧在演讲中详细介绍了他的研究模型。

《债务危机》是对过去100年所有主要债务危机所做的分析,大概48个。达利欧认为,它们不完全一样,但大致的周期是差不多的。在他看来,“经济机器”的运行离不开“四大力量”、“三个均衡”和“两个杠杆”。

以下是他的演讲摘要:

四大力量:

1.  生产率。你不断地学习如何提高效率,然后你的生产力就会提高,这样的话就会改善你的生活水平,它是一个向上的不断演进的过程。

2.  短期债务周期。短期债务周期是一个所谓的“商业周期”。比如,当经济出现疲软迹象,假设失业率非常高,央行就想要创造信贷。有了信贷就有了购买力,你就可以购买更多东西。但是信贷是贷款,也就是债务,本身是周期性的。如果信贷不断增长,负责制定货币政策的央行就会采取行动,然后信贷就会下降。这个周期一般是5到10年。

3.  长期债务周期。短期债务周期累积起来,就会成为长期债务周期。由于所有人都希望整个市场都在扩张,希望经济不断增长,所以就会提供越来越多的信贷,这样的话越来越具有刺激性。那怎么才能刺激经济呢?一个办法是降息,有两个杠杆:一个是货币政策,一个是财政政策。如果利率已经降到零了,央行就开始印钞,就是所谓的“量化宽松”,要购买资产,这就是长期债务周期。如何判断呢?要看利率水平是不是接近零,然后剩下的所谓的量宽还够买多少债务资本。

4.  政治。各个阶层会产生冲突,经济会影响政治,政治会影响经济,这是相互的。

三个重要的均衡:

1.  债务增长与偿债所需的收入增长相一致。有收入才能还债,要计算一下收入的增长是不是足够用来还债,如果收入有富余的话就没有问题,如果债务较高的话可能会有泡沫。

2.  产能利用率既不过高,也不过低。经济必须要符合设计的产能,过热要收紧,过冷要刺激,所以我会关注经济均衡的状态。

3.  股票预期回报利率高于债券预期回报率,债券预期回报率比现金预期回报高。股票预期回报率是我经常会看的一个数字,看它是不是超过债券预期回报率和现金预期回报,它是不是有相应的风险溢价的差,这是非常复杂的。随着时间的推移,现金的回报比债券低,是资本基本定价的规律。当处于经济周期高位时,产能利用高,央行就会收紧货币政策,放缓经济。短期的利率相对于长期的利率在上升,就会对资本市场产生变化,所以我经常会关注资本市场的均衡。

两个杠杆:

中央银行有两个杠杆,一个是货币政策,另一个是财政政策。经济与市场起伏就像是这些因素相互作用的永动机。

债务周期的几个阶段:

1. 周期的早期阶段。这时贷款是很健康的,而且大家都能还款。

2. 泡沫。这时候贷款非常繁荣,银行就放松了放贷标准,就像开晚宴一样,借债花钱,觉得自己很富,然后又还不上,这就产生了问题。我们要懂得如何识别一个泡沫期。有可能你会被泡沫冲走,或者在泡沫阶段你要抛售,而不是在泡沫阶段购买。很多投资者被泡沫影响,一遇到泡沫就兴奋,他们认为这是很好的时机,借钱买,而且这是一个不断自我循环的过程。如果资产价格上升的话你就更富了,银行借你更多的钱,你就更兴奋,就会买更多,所以泡沫是不可持续的,要计算一下现金流,这是非常关键的。

3.  顶部。因为债务太多,必须要还债,是我们要关注。我们要看一下债务额占收入的比例,通常央行会收紧利率,会放缓经济。

4. 萧条。央行会采取措施,不能再放松货币政策了,这就发生了变化,就像2008年出现的问题。除美国外,我们还看到其他国家出现了同样的问题。有时候在这个阶段会出现汇率贬值。

5. 有序去杠杆。

6. 无序的推绳子。

7. 无常化。

泡沫阶段的特征

1. 价格高于传统指标。

2. 价格预期未来价格会在高水平上快速上涨。

3. 市场情绪普遍乐观。

4. 投资者使用高杠杆购买资产。

5. 投资者购买超长远期资产(例如建立库存、签订供货合同等)。

6. 新购买者 (即之前市场外的人 )进入市场。

7. 刺激性货币政策 可能是泡沫进一步加剧(紧缩政策导致泡沫破灭)。

首先按照传统的标准,价格会上升,还有现金流的流动等都非常快。同时价格也体现了以后的货币贬值,你要计算一下是否需要加大现金流,以及现金流是不是能预测未来的汇率贬值。如果达到了产能的顶峰时,人们通常都非常乐观,会大肆购买,杠杆率会增加,大家的债务会很大。大家也会进行远期的购买,比如说在房地产市场,大家会买更多房子,这样每个人就增加了一些房产,但是他们并非用于自住,预期是将来会卖掉,这就是泡沫的信号了。还有买家进入市场。新买家以前不在这个市场当中,他们觉得价格高了,所以想进来,同时货币政策放松也会进一步地使泡沫变大。这些图在我的书中都有,书中讲了100多个周期当中的平均值。我们可以看到所有的危机都是相同的。这是股价,在泡沫期就可以看到股价在上升,这是整体的债务情况,我们可以看到股价的上升,然后到泡沫见顶的时候就看到收紧。

于是就到了萧条时期。当资产价格上升到顶端,那时候资产的价格就会下降,银行就不愿意借钱,那在短时间中就会去杠杆。

债务周期有四个解决的方式:

1. 财政紧缩。不要花那么多钱,你要用钱来还款。

2. 债务违约/重组。我们减少开支的时候,别人的收入也会减少,因为你的花费就是别人的收入,所以如果你紧缩的话,那其他人的收缩会下降,所以这个周期会进一步加强,然后你会违约,或者说债务重组。这会出现什么样的问题?你的债务就是另外一个人的资产。如果你违约,或是进行债务重组的话,那别人就失去了自己的资产,也就是说他的资产下降了,他开支的能力下降了,所以这是自我加强的循环。

3. “印钞”来阻止嗜血和刺激经济。中央银行可以印钞,或者是停止流血,并且刺激经济。

4. 重新分配财富。把财富从原先的债权人那里分到债务人那里。

所以,我们有两种力量:一种是通胀的力量,一种是紧缩的力量。如何平衡这两种力量非常关键。最重要的考虑是什么?债务是以本币计价还是以外币计价。如果以外币计价的话会非常困难,央行控制力就非常有限。如果以本币计价,该国央行就可以很快地管理危机。

这个线是美国从1990年开始的人均GDP,我们可以看到这个上段线条力量是非常大的,它会有波动,但是这些波动、这个周期是非常长期的。这告诉我们生产效率的重要性,生产效率在每一个领域都在发生变化。在周期的末期,生产效率在下降。不同国家生产效率的变化是最重要的一个因素。从长期来看,生产效率最重要。

同时还有债务的周期叠加。这个图非常关键,是从1990年到现在的数据,这个圆圈是美国,当讲到债务和GDP之间的比例,我们可以看到在第一幅图中,债务占GDP的比例是非常高的,但是在下面这幅图我们可以看这个蓝线就是短期的利率,几乎到0了,到0的时候就发生了变化,央行就会印钞,这是红线,然后购买金融资产,这是央行扩表。然后我们可以看到在2008年是这样的,美联储是这样做的,债务占GDP的比例非常高,利率几乎是0,然后央行开始印钞,购买金融资产,开始扩表,央行购买了15万亿的金融资产。因此资产的价格就上升了,因为买家多了,经济在增长,这是债务周期的一部分。

与此相关,我们可以看到另外一个重要的因素,那就是财富缺口的增加和财富差距的增加。收入的差距:从20世纪30年代开始到现在,收入的差距是最大的,这是人们之间收入的差距和财富的差距。现在我们可以看到1%的人口,他们的财富是下层的90%人口财富的总和,因为金融资产价格的上升使得富人变得更富,只有富人才有金融资产。

另外还有其他的要素,比如说技术。技术也使得财富差距变大,因为技术使得低技能工人失业,所以我们的财富差距越来越大。这个财富差距在拓宽,我们看到民粹主义抬头,这是政治在发挥作用了,民粹主义开始在西方非常盛行。左翼和右翼都会有民粹主义,左翼民粹主义他们没有太多钱;右翼民粹主义资本家也会有一定的良知,这里我们衡量的是民粹主义的抬头,也就是面临社会问题了。

我们看看这样典型的周期和20世纪30年代大萧条的周期是类似的,那时候出现了两极化,在美国和欧洲我们可以看到政治的两极化产生了,在大选当中反映出来,这会影响到后续经济政策。与此同时,我们没有太多的能量,央行也没有太多的能量来进一步放宽货币政策。

 

责任编辑:张玉洁 SF107